Валютный долг за рубли
Особенности локальных валютных облигаций
Новый цикл понижения ставки Федеральной резервной системы США (ФРС) привел к снижению доходности американских облигаций. Если раньше этот фактор влиял и на российские валютные облигации, то на фоне изоляции большую роль приобрели динамика курса рубля и политика Банка России. Локальные инвесторы проявляют высокий интерес к таким бумагам, позволяющим снизить валютный риск, а также заработать в качественных бумагах 5–7% годовых в валюте.
Осенью 2025 года ФРС США после восьмимесячной паузы приступила к новому этапу снижения ключевой ставки. В сентябре Комитет по открытым рынкам (FOMC), как и обещал в конце августа глава ФРС Джером Пауэлл, снизил ставку на 25 базисных пунктов (б. п.), до диапазона 4–4,25% годовых. В октябре регулятор произвел понижение до 3,75–4% — минимума с ноября 2022 года.
Хотя инфляционные риски, подстегнутые внешней политикой президента США, с начала года и выросли, при принятии решения FOMC руководствовался в первую очередь данными по безработице, которая, несмотря на рост экономики, держится на повышенном уровне. В августе безработица в США увеличилась на 0,1 процентного пункта — до 4,3%. В сентябре показатель подрос до 4,4%, что стало самым высоким значением за три года. В октябре индикатор не оценивался Министерством труда из-за действовавшего в стране шатдауна, что только усилило нервозность участников рынка. Поэтому до конца года допускается еще одно снижения ставки ФРС.
В 2026 году крупные американские банки не исключают, что экономика США прибавит примерно 1,8% при инфляции около 2,5%. При такой динамике, как считает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева, текущая ставка 3,75–4% становится чрезмерной, а потому рынок закладывает два-три раунда ее снижения с возможными паузами. Фьючерсы Bloomberg показывают шанс ухода к уровням ниже 3% к концу следующего года, хотя это скорее проявление рыночного оптимизма и ожидаемой волатильности, чем гарантированный сценарий. «Тенденция очевидна. Риски рецидива инфляции в текущий момент сокращаются, а риски чрезмерной жесткости политики выходят на первый план»,— анализирует Алена Николаева.
Доходности минус
В условиях смягчения ДКП ФРС США происходит заметное снижение доходностей на американском долговом рынке. По данным Investing.com, в конце ноября доходность десятилетнего выпуска казначейских облигаций США (US Treasuries) впервые с апреля приблизилась к 4% годовых. С августовского выступления Джерома Пауэлла потери составили почти 33 б. п. Сопоставимое снижение показали и более короткие выпуски 2–5-летних US Treasuries, ставки по которым опустились до 3,5% и 3,59% годовых соответственно.
Политика американского финансового регулятора имеет одно из ключевых значений для долговых рынков не только США, но и всего мира, правда в части только долларовых долговых выпусков. В случае бумаг, номинированных в евро, уровни определяются уже политикой ЕЦБ. Причина такой зависимости, как отмечает Алена Николаева, заключается в том, что снижение ставок ведущими мировыми центробанками уменьшает стоимость фондирования, вслед за чем падают базовые доходности в долларе и евро. Следом начинают двигаться ставки по всем суверенным облигациям, номинированным в этих валютах, не только выпущенным ФРС или правительствами ЕС, но и эмитированным центробанками или минфинами других стран.